Аналитика. «Остерегайтесь сказок о промышленной декарбонизации и улавливании углерода»

Майкл Чембалест: «Остерегайтесь сказок о промышленной декарбонизации и улавливании углерода. Остерегайтесь прогнозов акций компаний в этом сегменте. Прогресс был и, вероятно, останется очень медленным.»

Материал подготовлен Институтом развития технологий ТЭК.

Вышел очередной ежегодный доклад по энергетике 2022 года J.P.Morgan под названием «Слоны в комнате». Автор − Майкл Чембалест, глава направления рынков и инвестиционных стратегий в подразделении Управления активами и благосостоянием J.P. Morgan. Текст написан от первого лица, в приведенном отрывке из доклада мы сохранили оригинальный колоритный стиль автора. 

О ситуации в Европе

События в Европе подчеркивают три объединяющих принципа нашего ежегодного энергетического документа с момента его создания 12 лет назад:

  • переходы в энергетике резко отличаются от переходов в технологиях, здравоохранении и других секторах;
  • декарбонизация электроэнергетики продолжается, но декарбонизация промышленного производства, транспорта и отопления значительно отстает;
  • страны, которые сокращают производство ископаемого топлива в предположении, что возобновляемые источники энергии могут быстро заменить их, сталкиваются со значительными экономическими и геополитическими рисками.

На диаграмме ниже представлены результаты компаний, работающих в сегменте ископаемого топлива, и их, как сообщается, проблемы, по сравнению с компаниями, работающими с возобновляемыми источниками энергии. 

Уместно процитировать Марка Твена: «Сообщения о моей смерти сильно преувеличены». Мы также рассмотрим многие причины, почему цитата из Твена как нельзя более уместна в докладе.

Моя рекомендация, когда вы думаете об энергетических проблемах: игнорируйте всю шумиху, гиперболы и прогнозы хоккейных клюшек [форма конца хоккейной клюшки стала модным термином после резкого роста − в виде конца хоккейной клюшки − содержания СО2 в воздухе – ред.] и сосредоточьтесь на реальных тенденциях в энергетическом переходе.

Скорость разрушения: некоторые из этих вещей не похожи на другие

pastedGraphic.png
Подписи сверху вниз:
— Процент населения США, владеющего смартфоном
— Процент поездок по райдшеру (совместные поездки) в Нью-Йорке в процентах от диспетчерских поездок
— Внедрение широкополосной связи в сельских домах
— Доля цифровых продаж в продажах рекламы
— Доступ к интернету в развивающихся странах мира
— Процентов взрослых, использующих Instagram
— Доля электронной коммерции в продажах одежды
— Доля ветра и солнечной энергии в мировом потреблении первичной энергии
— Доля электромобилей в мировом количестве собственных транспортных средств

Сообщения о моей смерти сильно преувеличены

12 месяцев подряд имеет место превосходство ископаемого топлива по сравнению с возобновляемыми источниками энергии, %

pastedGraphic_1.png

Основные положения

Доля ископаемого топлива в мировой первичной энергии в настоящее время сокращается несколько более быстрыми темпами, в основном, в результате крупных инвестиций в ветряную и солнечную энергетику. Рыночные цены на приобретение ветряной и солнечной энергии резко упали за последнее десятилетие, что стало следствием роста масштабов и производительности. Несмотря на это зависимость от ископаемого топлива в развитых и развивающихся странах по-прежнему высока (70% даже в Европе), а МЭА прогнозирует, что в 2050 году мир все еще может на 66% зависеть от ископаемого топлива. Что из этого следует?

Во-первых, «уравненные затраты» (levelized costs), сравнивающие энергию ветра и солнца с ископаемым топливом, являются обманчивыми барометрами темпов изменений. Выровненные оценки затрат редко включают фактические затраты, которых требует высокая степень проникновения возобновляемых источников энергии в сеть:

  • (a) инвестиции в передачу для создания более широких зон покрытия из возобновляемых источников; 
  • (b) резервная тепловая энергия, необходимая в периоды, когда возобновляемая генерация невелика; и 
  • (c) капитальные затраты и техническое обслуживание аккумуляторных батарей коммунального масштаба.

Я поражен тем, сколько времени тратится на эту откровенно сомнительную статистику выровненных затрат.

Во-вторых, преимущества декарбонизации электросетей ограничены низкой электрификацией промышленного энергопотребления, отопления и транспорта. 

Электричество пока широко используется только для промышленных двигателей, охлаждения/нагрева помещений, вентиляции, компьютеров и других электронных устройств.

pastedGraphic_2.png

Третья важнейшая проблема: энергетический разрыв между развитым и развивающимся миром. За последние 25 лет развитые страны переместили большую часть своего углеродоемкого производства стали, цемента, аммиака и пластмасс в развивающиеся страны. В то время как развитые страны, по прогнозам, продолжат сокращать потребление энергии, потребление энергии в развивающихся странах, по прогнозам, продолжит расти (вторая диаграмма). И в качестве напоминания, уголь по-прежнему широко используется во многих развивающихся странах, а также в Японии (четвертая диаграмма).

pastedGraphic_3.png

С каждым годом мир становится все более энергоэффективным, но уровень выбросов продолжает расти, потому что большинство идей глубокой декарбонизации основаны на замене ископаемого топлива, а не на сокращении потребления ископаемого топлива на душу населения или на единицу производительности.

pastedGraphic_4.png

[Добавим, что резкое снижение выбросов СО2 на единицу ВВП связано не с реальным повышением эффективности материального производства в развитых странах, а с включением в ВВП все большей доли услуг, зачастую искусственном – ред.]

Некоторые из самых опрометчивых вещей, которые я когда-либо слышал об энергетике, были сказаны во время резкого роста мощностей возобновляемых источников энергии в 2020 году. Если коротко: «запасы ископаемого топлива − это мертвые деньги, поскольку переход на возобновляемые источники энергии необратим, он готов обеспечить энергией крупные экономики и быстро вытесняет прежние”. Необратимо − да, а остальное − не так уж и много. 

В наших документах по энергетике на 2020 и 2021 годы мы утверждали, что звезды выстраиваются для существенного повышения прибыльности нефти и газа. Причина: низкие показатели цен на акции нефтегазовой компании были результатом решений руководства сосредоточиться на доле рынка и доходах, а не на прибыли, и не из-за неизбежного вытеснения возобновляемыми источниками энергии. Как показано ниже, денежный поток нефтегазовой отрасли и спрос на нефть резко выросли в 2021 году.

Общая картина: мировое потребление газа и угля в 2021 году уже превысило уровни, существовавшие до COVID, а мировое потребление нефти должно превысить уровни, существовавшие до COVID, где-то в следующем году. 

Заглядывая дальше, можно сказать, что некоторые прогнозы спроса на нефть в 2030 и 2040 годах не сильно отличаются от сегодняшних показателей. Мы также подсчитали, что США, возможно, потребуется почти столько же природного газа в 2035 году, сколько они потребляют сегодня, исходя из допущений, которые мы сделали в отношении роста ветряной и солнечной энергетики, внедрения электромобилей и тепловых насосов, а также прогнозов по эксплуатации угольных и атомных электростанций. Поскольку спрос на энергию по-прежнему превышает предложение, я полагаю, что MSCI Global Energy Composite в следующем году снова превзойдет как акции возобновляемых источников, так и показатели широкого фондового рынка.

От 40% до 60% компаний в индексах возобновляемой энергетики не будут иметь положительного свободного денежного потока в 2023 году. Более того, большинство индексов включают крупные промышленные компании с дочерними предприятиями по возобновляемой энергетике. В результате «чистая игра» компаний возобновляемой энергетики имеет еще более высокий показатель отрицательного свободного денежного потока, если отбросить крупные промышленные компании.

pastedGraphic_5.png
pastedGraphic_6.png

Основные моменты энергетического сегмента согласно «Глобальная стратегия акционерного капитала JP Morgan»

  • Оценки прибыли по-прежнему не отражают более высокие цены на энергоносители, рост внутреннего производства и операционный левередж.
  • Энергетический сектор по-прежнему торгуется с соотношением 9,5 относительно доходов по сравнению с 16,5 в среднем с 1990 года.
  • Энергетический сектор торгуется по балансовой стоимости 1x и является средством хеджирования инфляции; кроме того, капитал отрасли обладает силой (intensive) и менее чувствительный к заработной плате.
  • Энергетический сектор составляет всего 4% рыночной капитализации S&P против 20-летнего среднего показателя в 8%.
  • Некоторые фильтры по управлению капиталом ESG могут быть ослаблены после недавних результатов.

[Очевидно, автор имеет в виду крайне неудачные показатели ESG фондов за последний год − ред.]

Европа платит высокую цену за свою зависимость от российских энергоносителей

Европа просчиталась, сократив производство ископаемого топлива гораздо быстрее, чем сократила собственное его потребление, и попала в тиски российской энергетической зависимости. Последствия для Европы включают: 

  • вероятную рецессию; 
  • потребление энергии вытесняет неэнергетические товары и услуги; 
  • более низкие темпы роста и снижение конкурентоспособности экспортируемых энергоемких товаров; 
  • риски того, что отказ от российской энергии потребует сокращения промышленного производства (сталь, удобрения, цемент и т.д.) и связанной с этим занятости; 
  • повышения цен на продовольствие; 
  • рост внутриполитической напряженности, поскольку кандидаты, выступающие против истеблишмента, пользуются его бедственным положением. 
pastedGraphic_7.png
pastedGraphic_8.png

Может ли Европа быстро изменить курс? Она попытается это сделать. Один из рассмотренных нами планов предусматривает замену импорта российской сырой нефти на 2,6 млн баррелей в сутки из США (0,8 млн баррелей в сутки) и увеличение добычи в Канаде, Норвегии, Великобритании и Дании (0,8 мм). Все остальное может потребовать заключения сделки с Ираном, который по-прежнему экспортирует на 1,3 млн баррелей в сутки меньше, чем в 2018 году. 

Замещение газа намного сложнее: Европа импортирует из России 174 млрд куб. м в год, и, насколько мы понимаем, свободных мощностей по регазификации СПГ не так уж много. Коэффициент использования испанского СПГ при регазификации составил всего 45% в январе 2022 года, но у него ограниченное трубопроводное сообщение с остальной Европой. Я предполагаю, что Европа в этом году пройдет часть пути за счет диверсификации, а затем будет вынуждена полагаться на долгосрочные корректировки. 

Помогут ли больше ветра и солнечной энергии? Строительство новых мощностей часто сдерживается длительными процедурами оформления и местными факторами. 

Электрификация отопления жилых помещений? До сих пор, в основном, ограничивается Скандинавией. 

Больше мощностей по регазификации СПГ? Дорого и отнимает много времени. 

Более широкое использование ядерной энергии? Регион отказывался от атома не только во Франции.

Европа − не единственный регион, подверженный риску: в глобальном масштабе капитальные затраты на добычу нефти и газа сокращаются, а потребление нефти и газа − нет. Многие страны в настоящее время сталкиваются с тремя основными вариантами:

  • наращивать внутреннее производство ископаемого топлива, чтобы избежать геополитической и экономической ловушки; 
  • полагаться на страны, указанные в таблице ниже, в отношении импортируемой энергии; — или противостоять препятствиям на пути более быстрого перехода на возобновляемые источники энергии.

Последний вариант − это не то, чего можно достичь за счет увеличения капитальных затрат на ископаемое топливо или снижением расходов на университеты. 

Более быстрый переход требует гораздо большего: директивным органам придется сократить задержки в общинах и отменить проекты в области возобновляемых источников энергии/передачи энергии, а также достичь консенсуса в отношении какой-либо цены на углерод. Без этих усилий декарбонизация будет идти очень медленно несмотря на все правила раскрытия корпоративной информации, решения акционеров, политику ESG и т.д. 

Возрождение американского законопроекта “Build Back Better” могло бы немного ускорить переходный процесс в США, но пока нет никаких новостей, о которых можно было бы сообщить.

Кстати, какая страна больше всего выигрывает от внедрения возобновляемых источников энергии с точки зрения производства? Китай, конечно.

pastedGraphic_9.png
pastedGraphic_10.png

Заключение

Прежде чем приступить к любому проекту: остерегайтесь сказок о промышленной декарбонизации и улавливании углерода.

В прошлом году мы рассмотрели две темы, которые являются важнейшими составляющими проблемы декарбонизации: реальные трудности с электрификацией промышленного энергопотребления и огромные затраты/масштабы, необходимые для геологического поглощения углерода, чтобы оказать существенное влияние на выбросы парниковых газов. 

Остерегайтесь прогнозов хоккейных акций по этим темам; прогресс был и, вероятно, останется очень медленным.

Источник